Les marchés financiers sont sur une base précaire depuis la lecture surprise de vendredi dernier sur l’accélération de l’inflation américaine pour mai – les bons du Trésor, les actions, le crédit et les devises présentant tous des frictions ou des tensions avant la décision de la Réserve fédérale sur les taux d’intérêt mercredi.
Selon le stratège Ben Emons et le trader Tom di Galoma, le processus de transmission de la politique monétaire via les marchés financiers américains est actuellement paralysé et il existe un risque que les attentes d’inflation plus élevée s’envolent et poussent la plus grande économie du monde dans “une récession instantanée”. Même ceux qui ne voient pas cela comme un scénario de base, comme le stratège Marc Chandler, ont déclaré que “le marché pourrait se resserrer plus rapidement que ce que veut la Réserve fédérale et plus rapidement que ce à quoi l’économie sous-jacente peut faire face”.
Les conditions financières ont commencé à prendre une tournure particulièrement forte jeudi dernier, un jour avant les États-Unis de vendredi rapport sur l’indice des prix à la consommation a montré un gain inattendu de 8,6 % d’une année sur l’autre du taux d’inflation global aux États-Unis. Ils n’ont cessé de se resserrer depuis. Maintenant que les décideurs politiques de la Fed sont considérés comme susceptibles d’offrir une hausse géante de 75 points de base du taux des fonds fédéraux mercredi, Emons et di Galoma ont déclaré que tout ce qu’il faudrait pour déclencher une nouvelle vente d’actifs est l’ambiguïté du président de la Fed, Jerome Powell. sur ce que la banque centrale fera en juillet, ce qui permettrait au marché financier d’extrapoler que de nouvelles hausses importantes des taux d’intérêt sont en cours.
“Si Powell n’est pas clair sur la prochaine étape pour juillet, les marchés réagiront avec volatilité”, a déclaré mardi par téléphone Emons de Medley Global Advisors, basé à New York. “Nous avons affaire à la pire combinaison d’inflation que vous puissiez souhaiter et la Fed n’est pas seulement derrière la courbe, mais derrière 10 courbes.”
Lundi, les répercussions du rapport sur l’IPC ont continué à basculer les marchés financiers, le resserrement des conditions financières s’accélérant et les craintes de récession grandissant en l’absence de toute autre nouvelle majeure affectant le marché. L’écart entre les rendements du Trésor à 2 et à 10 ans est passé sous zéro et s’est inversé en signe d’inquiétude économique, tandis que l’indice S&P 500 a terminé dans une marché baissier et les industriels du Dow ont chuté de près de 900 points. L’indice ICE du dollar américain
DXY,
qui mesure la devise par rapport à un panier de six principaux rivaux, a bondi de 1% pour s’échanger près d’un sommet de près de 20 ans.
“«Nous pouvons absolument obtenir une répétition de cela demain. Les retombées financières des devises, des obligations et des actions vont envoyer l’économie dans une récession – pas de si, de et ou de mais à ce sujet.”
La volatilité des marchés financiers “a vraiment décollé” de jeudi à vendredi, lorsque les gens ont commencé à penser que le rapport sur l’IPC de mai serait pire que prévu, a déclaré Emons. La pression s’est accumulée au cours du week-end “jusqu’à ce qu’elle atteigne des extrêmes lundi”. Emons voit le potentiel d’anticipations d’inflation plus élevées pour conduire à des attentes d’un taux des fonds fédéraux plus élevé, qui « accélérera l’économie vers une contraction ».
UN Article du Wall Street Journal sur la probabilité que la Fed envisage une hausse de 0,75 point de pourcentage mercredi, publiée lundi soir, était suffisante pour que le marché du Trésor commence à « cratériser » au milieu de flux de vente rapides et écrasants, selon Emons. La liquidité des obligations d’État américaines de référence s’est évaporée à mesure que les écarts entre l’offre et la demande s’élargissaient et un important négociant a décrit le coût des transactions sur les obligations comme augmentant rapidement, étant donné l’absence d’ancrage de la part de la Fed ou d’autres banques centrales achetant des obligations.
Une fois la poussière retombée, les commerçants et les stratèges se sont réveillés les yeux clairs. Dans une note publiée avant l’ouverture des marchés mardi, Emons a écrit que les craintes de récession n’apparaissent pas nécessairement dans les données économiques et que les marchés financiers sont ce qui pourrait pousser la plus grande économie du monde dans un ralentissement. “La Fed a besoin de marchés stables pour mener à bien sa politique”, a-t-il écrit. “En ce moment, la transmission de la politique monétaire est entravée dans tous les coins. Le risque est que les attentes du marché s’envolent dans la mauvaise direction et poussent l’économie dans une récession instantanée.
“Les marchés sont fragiles parce que les attentes sont à un point extrême”, a écrit Emons. Une enquête de BofA “a mis en valeur le commerce de la stagflation : liquidités longues, dollar américain, matières premières, soins de santé, ressources, actions de haute qualité et de valeur, tandis que les obligations courtes, les actions européennes et des marchés émergents, les actions technologiques et de consommation”.
Le négociant en obligations di Galoma de Seaport Global Holdings à Greenwich, dans le Connecticut, a souligné le point de vue d’Emons, déclarant lors d’un entretien téléphonique : « Les gens ont perdu énormément de richesses ici depuis le premier de l’année. Ça a été un bain de sang complet.
Lundi, le rendement du Trésor à deux ans
TMUBMUSD02Y,
a augmenté de 23,2 points de base, atteignant son plus haut niveau depuis décembre 2007 au milieu de l’une des plus importantes ventes de billets du gouvernement depuis que Lehman Brothers Holdings Inc. a déposé son bilan. La volatilité sur le marché des bons a atteint des niveaux jamais vus depuis les années 1980, a déclaré di Galoma. Et le front-end du marché du Trésor “n’avait absolument aucune liquidité, c’était tous des vendeurs”, a-t-il déclaré.
“Nous pouvons absolument obtenir une répétition de cela demain”, a déclaré di Galoma. “Les retombées financières des devises, des obligations et des actions vont envoyer l’économie dans une récession – pas de si, de et ou de mais à ce sujet.” L’article du Wall Street Journal a probablement été considéré par les décideurs politiques comme “mettant un pansement à la vente, mais l’ambiguïté autour de juillet déclencherait une vente”.
Selon le Outil CME FedWatch. Ils voient une probabilité de 68% que la Fed revienne à une augmentation de 50 points de base en septembre – ce qui porterait la fourchette cible des fonds fédéraux entre 2,75% et 3%, contre un niveau actuel entre 0,75% et 1%.
Depuis mardi, les industriels du Dow
DJIA,
et le S&P 500
SPX,
chacun a terminé en baisse pour un cinquième jour de bourse consécutif – en baisse de 0,5% et 0,4%, respectivement – tandis que le Nasdaq Composite
COMP,
terminé en hausse de 0,2 %. Les rendements du Trésor se sont envolés, entraînés par les taux de 3 mois à 1 an. L’écart entre les rendements de 2 et 10 ans s’est inversé plus tôt dans la journée, tandis que l’écart de 5 et 30 ans est resté inversé – à moins 17 points de base.
Au-delà des actions et des obligations, les mesures de volatilité croissante soutiennent l’idée de marchés du crédit et des devises instables, a déclaré Chandler, stratège en chef des marchés chez Bannockburn Global Forex. Pourtant, il repousse la notion de «récession instantanée», affirmant que les ralentissements prennent du temps à se développer et que beaucoup dépendra encore de la résistance du marché du travail et du consommateur américain. Il note qu’il n’y a pas eu de destruction de la demande d’essence, qui a récemment atteint une moyenne nationale de 5 $ le gallon.
De plus, a déclaré Chandler, la Fed veut voir un resserrement des conditions financières – ce qui est exactement ce que font un dollar plus élevé, des taux d’intérêt en hausse et des cours boursiers plus bas. Et les décideurs politiques peuvent toujours télégraphier où ils voient le principal objectif de taux directeur de la Fed se diriger à la fin de cette année via le résumé des projections économiques de mercredi. Mais la banque centrale ne voudra pas perturber davantage les marchés et une hausse des taux de 50 points de base mercredi serait “plus déstabilisante”.
Powell a parlé dans le passé de s’efforcer d’éviter l’incertitude, bien qu’il ait également essayé d’être agile sur la voie des taux d’intérêt. Compte tenu des conditions et de la vulnérabilité des marchés de capitaux, “l’ambiguïté stratégique n’est peut-être pas suffisante en ce moment”, a déclaré Chandler par téléphone.
“L’idée que le marché est peut-être sur le point de se détraquer – et que la Fed doit mettre en place des garde-corps plus solides pour l’empêcher de se détraquer – est un cas raisonnable qui relie les faits”, a déclaré Chandler. “Si la Fed ne donne pas d’orientations plus solides, ce qui signifie sacrifier une certaine ambiguïté stratégique, cela signifie maintenir les marchés instables, ce qui comporte des risques économiques plus importants.”