Le message sévère de la Fed amplifie les inquiétudes concernant les valorisations des actions

Les actions étaient étroitement mitigées mardi, le Dow Jones Industrial Average chutant de 152 points, ou 0,5%, et l’indice composé Nasdaq augmentant de 0,2%. Le Nasdaq et le S&P 500 sont en un marché baissierdéfini comme une baisse d’au moins 20 % par rapport à leurs sommets.

De nombreux investisseurs affirment que le pire des marchés pourrait bientôt être passé, compte tenu des déclins prolongés dans de nombreux secteurs du marché cette année et de l’état généralement sain de l’économie américaine. Ils disent que l’achat de la baisse est tombé en disgrâce au cours de la déroute de cette année, mais que le sentiment négatif est souvent un précurseur d’un rebond prolongé.

Mais même de nombreux optimistes du marché boursier admettent qu’un rebond devrait faire face à des obstacles importants, en premier lieu le niveau élevé des valorisations, qui, au fil du temps, tend à être l’un des facteurs les plus puissants pour prédire la performance du marché. Même avec le S&P 500 en baisse de 22 % en 2022, de nombreux investisseurs et analystes craignent que les valorisations boursières ne continuent de baisser. Le S&P 500 s’est échangé lundi à 15,8 fois ses bénéfices projetés au cours des 12 prochains mois, selon FactSet, toujours au-dessus de la moyenne sur 15 ans de 15,7.

Une hausse des taux mercredi d’un bond plus important de 0,75 point de pourcentage, ou 75 points de base, pourrait être un moyen pour la Fed de rattraper une augmentation de l’inflation qui a été beaucoup plus élevée et persistante que les autorités ne l’avaient prévu. La preuve que les mesures des anticipations d’inflation des entreprises et des ménages à long terme augmentent serait particulièrement alarmante au sein de la banque centrale.

“Mon sentiment est que la Fed a décidé de faire 75 points de base plutôt que 50 points de base en raison des données que nous avons obtenues au cours de la semaine dernière environ montrant une inflation plus élevée et peut-être des nouvelles plus inquiétantes sur les attentes d’inflation”, ancien New York Le président de la Fed, William Dudley, a déclaré à l’événement The Wall Street Journal CFO Network mardi.

M. Dudley a déclaré que les mêmes arguments en faveur d’une hausse de taux de 0,75 point de pourcentage pourraient être utilisés pour plaider en faveur d’une augmentation d’un point de pourcentage « parce que si vous décidez que la vitesse pour y arriver est tout aussi importante que le niveau que vous allez atteindre, alors pourquoi ne pas y aller plus vite ? »

Mais il a dit qu’il s’attendait à ce que les responsables “divisent probablement la différence” en optant plutôt pour le mouvement de 0,75 point de pourcentage.

Les analystes qui analysent de près les politiques de la banque centrale étaient divisés mardi sur la question de savoir si les coûts potentiels l’emportaient sur les avantages du passage à une hausse de taux plus agressive de 0,75 point de pourcentage par rapport à la hausse de taux d’un demi-point attendue avant les récents rapports sur l’inflation.

Certains ont averti que la banque centrale, en ayant récemment fourni des indications inhabituellement précises selon lesquelles elle augmenterait les taux d’un demi-point de pourcentage cette semaine, risquait de semer une plus grande confusion sur les marchés financiers. Krishna Guha, vice-président d’Evercore ISI, dans une note aux clients mardi, a déclaré qu’il craignait que l’augmentation des taux de 0,75 point “ne soit intégrée dans une stratégie politique crédible et systématique et, sans cela, risque de ressembler à une réponse de panique… cela risque de ne pas bien vieillir.

M. Guha, un ancien conseiller de la Fed de New York, a déclaré qu’une telle décision créait un “grave problème du lendemain” en invitant à des questions difficiles à répondre sur ce que la Fed ferait ensuite.

Les économistes de la Deutsche Bank ont ​​déclaré qu’ils s’attendaient à ce que la Fed augmente à nouveau les taux de 0,75 point lors de sa réunion politique de juillet, ce qui mettrait la Fed sur la bonne voie pour augmenter les taux beaucoup plus près des niveaux conçus pour ralentir activement l’économie d’ici la fin de cette année. .

La campagne de la Fed dompter l’inflation bouleverse la dynamique qui régnait sur le marché boursier ces dernières années, lorsque les taux d’intérêt au plus bas poussaient les investisseurs à rechercher des rendements dans les actifs risqués. L’opinion populaire selon laquelle il n’y avait pas d’alternative aux actions a contribué à pousser le S&P 500 toujours plus haut, atteignant un récent pic de valorisation en septembre 2020 de 24,1 fois ses bénéfices projetés.

Plus récemment, les inquiétudes concernant l’inflation et la trajectoire des hausses de taux d’intérêt ont provoqué des turbulences sur les marchés ainsi qu’un débat animé sur les bonnes valorisations des actions dans l’environnement actuel. Une source d’inquiétude est le risque que le resserrement de la Fed ne plonge l’économie dans une récession, nuisant à la fois aux fondamentaux des entreprises et à la confiance des investisseurs. Plus immédiatement, des taux d’intérêt plus élevés réduisent la valeur des flux de trésorerie futurs des entreprises dans les modèles de tarification fréquemment utilisés.

L’une des préoccupations des marchés financiers est que les investisseurs obligataires commencent à anticiper non seulement une trajectoire de hausses plus prononcée, mais aussi une destination plus élevée ou un taux dit terminal pour la Fed. Mardi, les investisseurs sur les marchés à terme des taux d’intérêt ont estimé à près de 89 % la probabilité que la Fed relève les taux à environ 4 % ou plus d’ici juin 2023. Cette probabilité implicite du marché était de 1 % il y a quatre semaines, selon CME Group.

En période de détresse, les investisseurs peuvent être prompts à décider que les actions valent beaucoup moins. Et historiquement, les valorisations ont encore chuté avant de toucher le fond. Lors de la vente massive de décembre 2018, lors du dernier cycle de hausse des taux de la Fed, le multiple à terme du S&P 500 est tombé à 13,8. Au plus profond de la vente massive de mars 2020, alors que l’arrivée de la pandémie de Covid-19 a mis fin à des pans entiers de l’économie, l’indice s’est négocié à 13,4 fois ses bénéfices prévus.

“Les marchés ne atteignent généralement pas leur niveau le plus bas près des médianes historiques”, a déclaré Greg Swenson, gestionnaire de portefeuille chez Leuthold Group. “Ils ont tendance à surévaluer à la baisse du point de vue de l’évaluation.”

Ajoutant aux inquiétudes des investisseurs boursiers : beaucoup ont commencé à s’inquiéter du fait que les bénéfices des entreprises sont menacés, suggérant que les mesures de valorisation basées sur les projections de bénéfices pourraient sous-estimer le prix réel des actions. Les entreprises américaines ont mis en garde contre des défis sur plusieurs fronts, de la hausse des coûts à la baisse des changes due à un dollar plus fort.

“Ces multiples de valorisation sont basés sur des perspectives de bénéfices vraiment trop optimistes”, a déclaré M. Swenson.

Un autre modèle d’évaluation, l’indicateur Buffett, compare la valeur des sociétés cotées en bourse aux États-Unis avec le produit national brut du pays. À la fin de la semaine dernière, une version de cette mesure était de 29 % supérieure à sa moyenne historique et supérieure à son pic des jours de la bulle Internet de 2000, ce qui suggère que le marché est surévalué. La métrique a été nommée en l’honneur de Warren Buffett, qui a un jour qualifié l’indicateur de “probablement la meilleure mesure unique de l’endroit où [stock market] les valorisations se maintiennent à un moment donné.

Deux enquêtes récentes ont montré des signes d’augmentation des anticipations d’inflation à long terme des consommateurs. Les responsables de la Fed ont déclaré qu’ils voudraient réagir de manière agressive aux signes d’augmentation ou de “désancrage” de ces attentes, car ils pensent que le processus d’extraction de l’inflation de l’économie deviendra beaucoup plus difficile si cela se produit.

Ces mesures sont “plus cohérentes avec… notre propre point de vue selon lequel une politique restrictive est nécessaire pour maîtriser l’inflation”, a écrit Matthew Luzzetti, économiste en chef américain à la Deutsche Bank. “Une telle décision contribuera également à renforcer la crédibilité de la Fed selon laquelle l’orientation de la politique monétaire s’adapte rapidement à une nouvelle réalité d’inflation constamment élevée.”

Écrivez à Karen Langley à karen.langley@wsj.com et Nick Timiraos à Nick.Timiraos@wsj.com